Gedik Yatırım: Hazine, yüklü geri ödemeleri karşılamak üzere iç borçlanma hedefliyor

Gedik Yatırım'ın değerlendirmesinde, hazinenin, kasım ayı sonunda Aralık-Şubat dönemi finansman programını açıkladığı belirtildi. Buna göre, Hazine kasım ayında yaklaşık 110 milyar TL iç borç ve 14,6 milyar TL karşılığı dış borç geri ödemesi gerçekleştirileceği aktarılırken şu bilgiler verildi:

"Buna karşılık, toplam 5 ihale ile 124 milyar TL üzerinde iç borçlanma hedeflenirken, öngörülen borç çevirme oranı yüzde 113,3’e tekabül ediyor.

Hazine Aralık-Şubat dönemi toplamında ise 663 milyar TL’si anapara ve 674 milyar TL’si faiz olmak üzere 1,34 trilyon TL’ye yakın iç borç geri ödemesi gerçekleştirecek. Dış borç geri ödemelerinin TL karşılığının ise yaklaşık 267 milyar TL olması öngörülüyor. Hazine toplamda 1,25 trilyon TL iç borçlanma planlarken, bu yaklaşık yüzde 99’luk bir iç borç çevirme rasyosuna denk geliyor. Bu rakamlara göre, bu dönemde, Hazine’nin net iç borçlanma tutarının (yeni tahvil ihracının) ise yaklaşık 587 milyar TL olması öngörülüyor.

Takvimde Ocak ve Şubat 2026 döneminde iç borç ödemelerinin aylık bazda 600 milyar TL üzerinde seyretmesi dikkat çekiyor; bunun arkasında hem yüksek faiz yükü (toplamda 564 milyar TL) hem de yoğun anapara geri ödemeleri (toplamda 663 milyar TL) bulunuyor. Kasım ve Aralık aylarına kıyasla bu artış, Hazine’nin yıl başında yüklü iç borç itfalarıyla karşı karşıya olduğunu gösteriyor. Bu dönemde piyasa borçlanmalarındaki planlama da sert şekilde artarak yılın ilk 2 ayında toplam 1,12 milyar TL üzerinde belirtilmiştir; iç borç çevirme oranının ise yüzde 91,7 seviyesinde gerçekleşmesi öngörülmektedir.

Yılın ilk 11 aylık döneminde ise Hazine yaklaşık 2,4 trilyon TL’lik iç borç geri ödemesine karşılık 3,3 trilyon TL’ye yakın iç borçlanma gerçekleştirdi (planlananın yaklaşık 136 milyar TL üzerinde). Böylece Ocak-Kasım dönemi iç borç çevirme oranı, yüzde 136,7 seviyesinde gerçekleşmiş oldu. Nakit bütçenin ekim ayı itibarıyla 196 milyar TL’ye yakın açık vermesi Hazine’nin iç borçlanma ihtiyacını bu ay için artıran önemli bir unsur olarak öne çıkıyor. Şöyle ki, Ocak-Ekim döneminde nakit bütçe açığı 1,8 trilyon TL üzerinde, nakit bazlı faiz dışı bütçe açığı ise yaklaşık 112 milyar TL seviyelerinde seyretmektedir.

Hazine ilk 11 ayda 20 milyar $’a yakın dış borç geri ödemesine karşılık kabaca 13 milyar $’lık dış borçlanma gerçekleştirdi (8,75 milyar USD + 1,50 milyar EUR + 2,5 milyar USD kira sertifikası). Buna göre, Hazine’nin döviz nakit pozisyonundaki değişimlere de bakıldığında, iç borçlanmanın bir kısmının dış borç geri ödemelerine kaydırıldığını da söyleyebiliriz.

Hazine’nin Ekim 2026 sonuna kadar açıkladığı borç geri ödeme projeksiyonlarına göre Kasım 2025 ile Ekim 2026 arasında yaklaşık 4,4 trilyon TL’ye yakın iç borç geri ödemesi görünüyor. Kısa vadeli tahvil ihraçları dikkate alındığında bu tutarın da aşılma ihtimali bulunuyor. Bu dönemde öngörülen dış borç geri ödemesi ise 22,5 milyar $’ı aşıyor, ki bu da iç borçlanmanın bir bölümünün dış borç geri ödemelerine aktarılmasının gerekeceğine işaret ediyor. Hazine’nin Ekim sonunda yayınladığı 2026 yılı finansman programına göre de, toplamda 5,0 trilyon TL iç borçlanma öngörülüyor, ki bu da aylık ortalama 400-420 milyar TL’lik bir miktara tekabül ediyor. Hazine, 2026 yılı genelinde 5,3 trilyon TL’nin biraz üzerinde iç borçlanma planlarken, bu iç borç çevirme rasyosunun yüzde 106 olarak öngörüldüğünü gösteriyor. Bu oranda belli bir sapma (yüzde 110-115) ihtimali olabileceğini düşünmekle beraber, 2025 yılındaki yüzde 136’lık gerçekleşmeye göre önemli bir iyileşmeden bahsedebiliriz.”